极氪近日发布三季度事迹，事迹本人由于销量明牌，而销量趋势本人由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。

本人事迹算是无坑无喜，关节问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音尘——极氪要买下51%的股权，兼并掉领克！

天然，要是是果真深嗜深嗜上捂得严丝合缝的整个守密音尘也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉疏浚，说谈一下极氪和领克的这次兼并，领克到底算不算是好财富。

关于这次收购热心的问题如下：

一

领克是个好财富吗？估值是否合理？极氪何如收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的相干是若何的？

领克缔造于2016年，由安祥集团、上市公司安祥汽车和沃尔沃共同结伴创立，其主力居品主要秘密10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪本来是领克的电动汽车行状部，安聪惠带着领克研发5年的SEA架构缔造了极氪，而极氪的爆款车型001，等于领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年缔造之后，极氪主要认真纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动范围，主打年青绽放品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价几许？

这场收购主要由以下几个按序构成：

①领先，安祥汽车（0175.HK）从安祥控股（安祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后安祥汽车关于极氪控股权从51.5%进步至62.8%；

②安祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，相当于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 安祥控股（安祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然安祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪总计收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付方式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也只好83亿元，是以这次收购对价将会由安祥控股借钱（债务融资的方式）给极氪（安祥控股出售领克+极氪股权共得回现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购相当于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%把握，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比如故进步至70%高低。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车夹杂能源，是以海豚君瞻望领克将在策略上烧毁传统燃油车车型，是以以下海豚君在探讨的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而把柄现在的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值相当于领克2024年P/S倍数为0.6倍高低，基本与现在极氪0.7倍的估值近似（仅探讨汽车业务），但比较其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的谋划发扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22启动转型），由于销量较少，不具备限制效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在迟缓提高，单车净利也呈现了阻抑减亏的景况，净利率也从1H23低谷进步到了1H24的-0.8%，是以谋划面上领克反而是阻抑向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利如故基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利景况。同期公司也暗意关于减值的计提财务上黑白常保守的计提，翌日不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会不时呈现改善趋势。

同期阛阓也有许多领克是“负财富“公司的声息，海豚君谋划了领克的财富欠债率和净欠债率：

从财富欠债率来看，由于车企大部分齐接受的是占用上游供应商款项的谋划模式（无息欠债），是以总欠债/总财富的水平齐偏高，而领克这个财富欠债率水平基本和蔚来和比亚迪握平，是一个正常的谋划水平。并不是市口头传言的“负财富“公司。

同期从谋划风险更大的有息欠债目标来看，净欠债/净财富（揣测企业偿债智商目标）于2023年上半年达到高点之后，一直阻抑下行至1H24仅25%把握，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但居品线之前存在肖似和互相竞争相干。在收购发生之前，领克本年启动拓展纯电居品线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA遍及架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生打破。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位同样的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT财富包里），收购之前领克还需要向极氪支付工夫平台使用用度。

同期研发和销售由于接受不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、兼并后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌互相孤苦，接受双品牌策略。极氪秘密主流豪华阛阓，领克秘密中高端阛阓，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。

2. 居品端

对极氪、领克的居品重新进行贪图，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源方式，尽量幸免极氪和领克在阛阓居品有打破：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距非凡4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源方式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车夹杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动工夫方面，领克品牌仍然会使用安祥的EMP系统，而极氪在研发新的合乎大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 工夫端：实现工夫架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年期间进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS决策，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，翌日会将领克的架构长入到极氪上，实现老本量入为出，提高供应链议价智商。

智能座舱方面：硬件端将实现长入，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过工夫的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能专揽率得到进步，采购老本协同裁汰，进一步裁汰老本。

而需要肃肃的是，原先极氪接受的是轻财富运营模式，其制造工场在安祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克财富包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻财富模式转向正常的OEM重财富分娩模式。

5. 渠谈

翌日在渠谈招引层面，领克将不时保握经销商模式，而极氪现在天然主要接受直营模式，但聚焦在一二线阛阓，是以一二线城市两个品牌仍保握不同的销售渠谈，但下千里阛阓翌日可以通过领克的渠谈让极氪快速鞭策到三四五线阛阓。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲张开相助，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会不时相助，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以专揽领克的国外渠谈快速鞭策国外阛阓，但对欧洲的出口车型上仍然接受插混车型，隐匿欧洲关税影响。

6. 售后管事

极氪可以使用领克的128家管事中心，仍然把柄领克的管事圭臬，但被极氪的售后管事团队责罚。

7. 责罚端

造成一个责罚团队、两个履行团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安聪惠获胜责罚。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望连系采购兼并BOM老本将裁汰5—8%，产能专揽率将进步3—5%，兼并研发进入通过研发协同裁汰10%—20%，职能因循部门组织优化将用度裁汰10%—20%。

同期在销售方向上，领克+极氪本年共出售50万台，兼并后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音尘公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 阛阓挂牵大股东套现行径

因为基于此番操作，安祥控股借钱90亿元现款给极氪，买安祥控股手中的财富领克（相当于爷爷借钱给孙子，让孙子来买我方手上财富）。

天然限度上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里实践是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调理成了稳重收息的债权，不是单纯的财富抛售行径。

这里的假想初志，海豚君臆测是理清股权相干，把领克动作一个获胜的国内孙子辈财富，国外财富沃尔沃和爷爷辈的安祥控股齐不再获胜握股。也等于说所谓的大股东套现，是有点理清股权相干的被迫之举。

2. 关于领克财富和估值偏负面作风

天然这里的中枢如故180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。阛阓并不合计领克是一个好的财富标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，谋划面反而在阻抑向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高低，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说阛阓“公允价值”，极氪的股东们莫得彰着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 挂牵会不时收购其他耗费品牌如极星

音尘面上安聪惠将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以挂牵后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司暗意后续并无收购谈论。

总体上来看，可以很明晰地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出安祥新能源矩阵“散是满天星”的成果。

但几年下来，实践限度并不称意，安祥不管是在混动赛谈如故纯电赛谈、高端如故中低端上，能拿动手的新能源财富寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合启动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪兼并领克，如故星河兼并几何，齐是这个迹象。很显明，安祥的下一步，但愿我方的新能源财富能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪借钱90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君合计在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的关节一步。

但果真的整合成果，是否大约果真理好里面的东谈主事相干、长入话事权、提高履行成果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的成果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段期间厘头式高涨的走势来看，阛阓上“信息降维打击平素东谈主”的资金彰着在提前交往。是以这个音尘出来，股价获胜“喜事丧办”地交往了利多达成。